Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций».

Источники финансирования инвестиций – денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как «формы финансирования». Некоторые авторы это понятие отождествляют с понятием «методы финансирования». В данном учебном пособии под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования.

Выделяют следующие способы финансирования проекта:

· акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

· финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе льготных) и за счет прямого субсидирования;

· долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

· лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;

· финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта;

· самофинансирование, осуществляемое за счет собственных средств предприятия.

В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование, государственное финансирование и смешанное. Взаимосвязь методов и форм финансирования представлена в приложении 2.

Бюджетное финансирование. Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как:

· финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;

· финансирование в рамках целевых программ;

· финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов. Данная форма государственного финансирования осуществляется за счет средств федерального бюджета.

Принципиально новой особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств предусмотрен Указом Президента «О частных инвестициях в Российской Федерации» от 17.09.94 (в ред. от 16.04.96) № 1928 и постановлением Правительства «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе» от 22.06.94 № 744. При Министерстве экономики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Основные требования к инвестиционным проектам предусматривают, что:

· право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные отчисления), необходимых для реализации проекта;

· срок окупаемости указанных проектов не должен, как правило, превышать двух лет;

· государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться: а) за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ; б) путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов). Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете на очередной год;

· инвестиционные проекты представляются на конкурс в Минэкономики и торговли России и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы. Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям:

Решения об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономики и торговли России.

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления.

Решения комиссии направляются в Минфин РФ для их реализации в установленном порядке. Средства на оказание государственной поддержки реализации инвестиционных проектов (в том числе в виде государственных гарантий) предусматриваются в проекте федерального бюджета на очередной год. Инвестор, победивший на конкурсе инвестиционных проектов, имеет право выбора таких форм государственной поддержки, как:

· предоставление средств федерального бюджета на возвратной основе на срок не более 24 месяцев;

· предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации инвестиционного проекта. Размер пакета акций, закрепляемых в государственной собственности, а также год их реализации определяются в соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта;

· предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Минфин РФ и Минэкономики и торговли РФ с участием ЦБ РФ предусматривают следующий порядок предоставления государственных гарантий для инвестиционных проектов:

· инвесторы, по проектам которых комиссия приняла решение о предоставлении государственных гарантий, направляют предложения банкам для оформления кредитных договоров;

· банки, имеющие намерение заключить кредитные договоры с инвесторами указанных проектов, направляют в Минфин РФ заявки на предоставление этим банкам государственных гарантий. Минфин РФ при заключении соглашений с банками на предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов выступает от имени Правительства РФ.

Финансирование в рамках целевых программ. Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Постановлением Правительства РФ «Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация» от 26.06.95 (в ред. от 25.01.99 № 90) № 594 и постановлением Госкомстата РФ по вопросам архитектуры и строительства «О сопровождении государственных инвестиционных программ» от 03.06.93 № 18-19 утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация.

Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов. Они представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации.

Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет:

1) средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации;

2) внебюджетных средств. К внебюджетным источникам, привлекаемым для финансирования целевых программ, относятся:

· взносы участников реализации программ, в том числе предприятий и организаций государственного и негосударственного секторов экономики;

· целевые отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении программ;

· кредиты банков, средства фондов и общественных организаций, зарубежных инвесторов, заинтересованных в реализации программ (или ее отдельных мероприятий);

· другие поступления;

3) специальных фондов. Для осуществления целевых программ могут создаваться специальные фонды. Источниками средств, направляемых в эти фонды, являются:

· прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и организаций;

· средства бюджетов субъектов Российской Федерации;

· средства внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти

· другие;

4) средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение иностранного капитала к реализации программных мероприятий осуществляется в соответствии с законодательством об иностранных инвестициях;

5) кредитов. Источником финансирования целевых программ могут являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые кредиты банков под государственные гарантии. Оформление и предоставление государственных гарантий на выдачу кредита коммерческими банками осуществляет Минфин РФ. Государственные гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты программных мероприятий.

Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Государственными внешними заимствованиями Российской Федерации являются привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг.

Самофинансирование. Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов).

Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов:

· объема реализации продукции;

· цены реализации единицы продукции;

· себестоимости единицы продукции;

· ставки налога на прибыль;

· политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов:

· первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов; видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений;

· возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;

· амортизационной политики предприятия и др.

Сущность амортизационной политики предприятия определяется прежде всего тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы исчисления амортизационных отчислений, использует ли льготы в области ускоренного списания стоимости ОПФ (ускоренную амортизацию).

Величина амортизационных отчислений, а, значит, и способность к самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных отчислений. В соответствии со статьей 259 второй части Налогового кодекса, амортизация может начисляться: линейным методом и нелинейным методом.

Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 (утверждено приказом Минфина РФ от 30.03.01 № 26н) установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным средствам: линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ списания стоимости пропорционально объему продукции.

При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.

При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, Исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения, устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ.

При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого Число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе – сумма чисел лет срока полезного использования объекта.

В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.

При способе списания стоимости пропорционально объему продукции амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных фондов.

Согласно постановлению Правительства РФ «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов» от 19.08.94 (в ред. 24.06.98) № 967 предприятиям предоставляется право применять механизм ускоренной амортизации активной части производственных фондов в целях создания условий для развития высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум. Применение механизма ускоренной амортизации, как и выбор способа ее начисления, позволяет увеличить способность к самофинансированию в первые годы службы амортизируемого имущества. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно и убыточное.

В организациях потребительской кооперации самофинансирование реальных инвестиций, помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений, может осуществляться за счет начисленного фонда развития потребительской кооперации. Фонд развития потребительской кооперации образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях Правительства РФ с Центросоюзом РФ» от 2.07.94 № 760 и постановлением Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской кооперации» от 04.07.94 г. (в ред. Постановления № 74 от 15.12.94) № 37. Фонд образуется в торговых, заготовительных и промышленных предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной продукции в размере до 6% стоимости реализованных товаров и продукции. Конкретный размер отчислений определяют в потребительских обществах и их предприятиях –правления потребительских обществ, а в потребсоюзах и их предприятиях – правления соответствующего потребсоюза. Отчисления в фонд производятся ежемесячно.

Необходимо отметить, что из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является самым надежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных.

Акционирование как метод инвестирования. Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества.

Целями акционерного общества на рынке ценных бумаг являются:

· привлечение инвестиций;

· формирование устойчивого спроса на ценные бумаги общества;

· получение дохода.

Акционерные общества (корпорации) являются основной формой организации бизнеса, так как они имеют значительные преимущества по сравнению с другими организационно-правовыми формами: ограниченная ответственность их участников, которые могут понести убытки лишь в размере своего взноса; упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций); большие возможности мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что составляет основу быстрого и продуктивного роста.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой организации хозяйствующих субъектов в силу целого ряда причин:

· акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования, в то время как период функционирования предприятий, основанных на индивидуальной собственности, или товариществ с участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей;

· акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпоративным бизнесом;

· поскольку акции, как правило, обладают достаточно высокой ликвидностью, их гораздо проще продать при выходе из акционерного общества, чем вернуть долю в уставном капитале товарищества или общества с ограниченной ответственностью.

Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия».

Акционерное финансирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что при частом применении акционерного финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размешается в полном объеме. Второе препятствие применения акционирования в качестве часто используемого источника финансирования инвестиций состоит в том, что обыкновенная акция – это не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права, акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Однако акционерное финансирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств:

· при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;

· выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам.

Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.

Все рассмотренные выше особенности акционерного финансирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит свое применение на практике, так как обладает своими достоинствами.

Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

Специфика ценообразования на первичном и вторичном рынке ценных бумаг. Особенности системы формирования цен определяются эмитентами еще на стадии разработки и принятия условий выпуска ценных бумаг, выборе рыночного сегмента их распространения. Если такой сегмент крайне ограничен, то цена определяется ценой первичного размещения и ценой погашения. В этом случае цена привязывается к дате продажи ценной бумаги и может быть названа назначаемой. Так как пространство вторичного рынка не ограничено, эмитент способен определить только начальную цену первичного размещения и конечную цену погашения. Промежуточные цены в течение всего срока действия ценных бумаг устанавливаются рынком, а не выпускающими их органами. Если ценные бумаги являются долговыми обязательствами (облигации, векселя), то они обладают фиксированными ценами первичной продажи и погашения, а также сроком действия и датой погашения, в отличие от акций.

Процесс ценообразования на первичном рынке происходит следующим образом. При выпуске новых ценных бумаг проводится организационная работа, связанная с определенными затратами: выбор видов, типов, категорий выпускаемых ценных бумаг, определение объема выпуска и цены ценных бумаг, выбор метода размещения выпуска (аукцион, торги, конкурс, подписка), подготовка проспекта эмиссии. Оплата эмитентом услуг инвестиционного института (на практике широко распространен способ размещения ценных бумаг «своими силами» – это значит, что акционерные общества экономят часть своих средств), юристов, аудиторов. На предэмиссионном совещании устанавливается окончательная цена бумаг нового выпуска с учетом финансового положения эмитента, целей выпуска и вида бумаг. Далее осуществляется непосредственно выпуск ценных бумаг в обращение. Выпуск (эмиссия) происходит при учреждении акционерного общества, увеличении размера первоначального уставного капитала, росте заемного капитала. Формы эмиссии следующие:

· частичное размещение без публичного объявления и проведения рекламной кампании, продажа первым владельцам на равных условиях (цена всех акций одного выпуска одинакова):

· открытая продажа с публикацией и регистрацией проспекта

· эмиссии (число инвесторов не ограничено).

Размещение ценных бумаг возможно путем прямого обращения эмитента к инвесторам или путем привлечения посредников. В случае привлечения посредников стоимость реализации акций может возрасти на величину их вознаграждения. К размещению ценных бумаг на первичном рынке следует отнести:

· продажу акций по закрытой подписке работникам приватизируемых предприятий;

· продажу акций на чековых и денежных аукционах.

На вторичном рынке осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг юридическими и физическими лицами при посредничестве инвестиционных институтов после первичного размещения бумаг. Вторичный рынок включает «уличный», неорганизованный рынок (внебиржевой) и организованный (биржевой) рынок.

Методы долгового финансирования. Кредитное финансирование может выступать в следующих формах:

· кредит;

· облигационные займы;

· привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации).

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам, основная классификация которых приведена в таблице 25.1.

Таблица 26.1 – Классификация кредитов, используемых при финансировании инвестиций

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе:

· срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение;

· контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется банком-кредитором с оплатой банком расчетных Документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия-заемщика; онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг;

· учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа;

· акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны:

· положительные :

– высокий объем возможного их привлечения;

– значительный внешний контроль за эффективностью их использования;

· отрицательные :

– сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества;

– повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнений.

Привлечение заемных средств населения может осуществляться организациями потребительской кооперации.

Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации.

В настоящий момент краткосрочное привлечение средств от населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространение на практике. Однако заемные средства населения могут привлекаться и для финансирования капитальных вложений в виде долгосрочных займов. Внедрению данной формы кредитного финансирования в практическую деятельность организаций потребительской кооперации способствует постановление Правительства РФ «Вопросы потребительской кооперации» от 24.01.94 № 24, которое разрешило относить проценты по привлекаемым от населения средствам в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, на издержки обращения (или себестоимость продукции).

Внешние финансовые рынки. Мировой финансовый рынок может быть рассмотрен с точки зрения его функций и сроков обращения финансовых активов. Функционально он делится на валютный рынок, рынок деривативов, страховых услуг, акций и кредитный; в свою очередь, на этих рынках могут быть выделены различные сегменты: например, на рынке страховых услуг – перестрахование, на кредитном рынке – сегменты долговых ценных бумаг и банковских кредитов и др.

По срокам обращения финансовых активов выделяются следующие сегменты МФР: валютный (краткосрочный) рынок и рынок капитала (долгосрочный). Существуют также финансовые активы, нацеленные на пребывание на денежном рынке только с целью получения максимальной прибыли, в том числе за счет целенаправленных спекулятивных операций. Подобные активы часто называются «горячими деньгами».

Границы между различными сегментами МФР размыты, поэтому возможно перемещение части мировых финансовых ресурсов с одного сегмента на другой. В силу этого устанавливается взаимозависимость между валютными курсами, банковским процентом и курсом ценных бумаг в разных странах мира. Это приводит к глобализации финансовых ресурсов мира, к тому, что финансовые катастрофы в отдельных регионах, как это было летом 1997 г. в Юго-Восточной Азии, провоцируют финансовые потрясения мирового финансового хозяйства.

Участники мирового рынка. По мотивам и целям участия на рынке различают хеджеров, спекулянтов, трейдеров и арбитражеров.

Хеджеры проводят так называемые операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выручки от валютно-курсового риска. Для этих целей они используют инструменты рынка деривативов для страхования риска трансферта, присущего финансовым инструментам, для страхования своих активов или конкретных сделок на краткосрочном рынке (т. е. рынке «спот», где сделки завершаются в течение двух банковских дней).

Спекулянты заключают сделки исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов и поэтому у них нет намерения страховать свои операции.

Деятельность трейдеров связана с использованием колебаний курса по одному или нескольким контрактам, и по сути противоположна действиям хеджеров.

Арбитражеры осуществляют финансовые операции на одном рынке с одновременным проведением противоположной операции на другом в целях извлечения прибыли на разнице курсов на разных рынках и в разные периоды. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов.

Мировой валютной рынок (МВР) является важнейшей частью МФР и представляет собой совокупность денежных требований и обязательств нерезидентов друг к другу. МВР сложился в связи с возникновением и развитием мировой валютной системы (МВС) – исторически сложившейся формой организации международных денежных отношений.

Мировая валютная система (МВС) представляет собой форму организации валютных отношений в рамках мирового хозяйства, закрепленную межгосударственными и международными договоренностями. Содержание МВС образует совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, способствующих платежно-расчетному обороту в мировой экономике.

МВС включает в себя следующие основные элементы: мировой денежный товар и международные ликвидные активы; валютный курс; валютные рынки; международные валютно-финансовые организации; межгосударственные договоренности, платежные и расчетные балансы стран мира.

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рынки, локализованные в различных регионах мира, центрах международной торговли и валютно-финансовых операций. В 1998 г. в мире функционировали 43 крупных валютных рынка. Среди них особое место занимали рынки, расположенные в Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Сянгане (Гонконге), Сингапуре, Цюрихе, Париже, Франкфурте-на-Майне. Ежедневный объем валютных операций на этом рынке оценивался в 1986 г. в 250 млрд. долл., в 1991–1000 млрд долл., в 1998–1971 млрд. долл.

Остальные элементы мировой валютной системы будут охарактеризованы в других главах книги.

В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса, который зависит от спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Центральным банком России по результатам торгов на ММВБ. Валютные биржи действуют также в других городах Российской Федерации - Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Новосибирске и Владивостоке. Важнейшее значение в процессе курсообразования принадлежит ММВБ.

Рынок деривативов тесно связан с валютным рынком прежде всего на основе обмена одной валюты на другую или ценных бумаг в одной валюте на другие. Объем рынка деривативов за последние годы постоянно растет. Основная часть этого рынка приходится на валютные фьючерсы и свопы, преимущественно краткосрочные.

Ведущей биржей по производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ). На нее, а также на Чикагскую торговую палату (Chicago Board of Trade, С/97), Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE) приходится почти половина всего биржевого рынка производных финансовых инструментов.

В России торговля срочными контрактами появилась в 1992 г., когда на Московской товарной бирже (МТБ) была открыта фьючерсная секция и началась регулярная торговля валютными опционами.

Мировой кредитный рынок. В отечественной экономической литературе нет однозначного толкования этого понятия. В узком смысле слова «мировой кредитный рынок», или «мировой рынок капитала», – это рынок международных кредитных операций. В силу весьма значительного объема этого рынка его чаще рассматривают по частям, анализируя мировой рынок долговых ценных бумаг и мировой рынок банковских кредитов.

В широком смысле слова мировой рынок капитала – это экономический механизм аккумуляции и перераспределения свободного капитала в рамках всего мира. С одной стороны, кредитный рынок способствуют увеличению действительного капитала и обслуживает текущие платежи, а с другой – вызывает рост только фиктивного, но не действительного капитала. Различия между сегментами мирового кредитного рынка определяются сроками и формами использования финансовых ресурсов, характером сделок, составом кредиторов и заемщиков, уровнем и динамикой процентов, государственно-правовой формой организации, степенью развития и другими факторами. Однако все операции едины по своей природе и представляют собой формы движения ссудного капитала.

На мировом рынке долговых ценных бумаг как сегменте мирового кредитного рынка обращаются прежде всего векселя и облигации (частные и государственные). В качестве примера можно привести российский рынок долевых ценных бумаг. Поскольку подавляющая его часть – это векселя негосударственных компаний, не пользующихся спросом со стороны нерезидентов, этот сегмент слабо участвовал в функционировании мирового рынка Долговых ценных бумаг. Аналогичная ситуация сложилась и с облигациями российских компаний.

Однако в сегменте долговых ценных бумаг российского правительства вплоть до последнего времени положение было иным, особенно с государственными краткосрочными облигациями (ГКО) – российской разновидностью казначейского векселя, который выпускался с периодом обращения несколько месяцев под высокий процент для погашения внутреннего государственного долга. Когда на российский рынок государственных ценных бумаг были допущены нерезиденты (конец 1996 г.), их доля быстро достигла 30%. Финансовый кризис 1997 г. в Азии и бюджетный кризис в России привели к тому, что вначале иностранные, а затем и российские владельцы «горячих денег» (в том числе коммерческие банки) начали покидать рынок ГКО. Не справившиеся с оплатой резко возросших требований по погашению ГКО российские власти в августе 1998 г. вначале прекратили выплаты по ГКО, а затем переоформили их в более долгосрочные государственные ценные бумаги.

На мировом рынке долговых ценных бумаг выпускаются и иностранные облигации; обычно они обращаются в какой-либо одной зарубежной стране и номинируются в ее национальной валюте, как это делало правительство царской России во Франции, с долгами которой лишь недавно рассчиталось Правительство Российской Федерации. Облигации, выпускаемые иностранцами на внутреннем рынке США, называются Yankee Bonds, Японии – Samourai Bonds, Швейцарии – Chocolate Bonds.

Вторым сегментом рынка капитала (или кредитного рынка) является мировой рынок банковских кредитов . Это рынок различных финансовых ссуд, займов и кредитов. Заемщиками на нем выступают фирмы, банки, правительства (в том числе центральные, региональные и даже муниципальные). Кредиторы этого рынка – финансово-кредитные организации, преимущественно банки, а также трасты и фонды. Объем рынка близок к 40 трлн. долл.

На рынке банковских кредитов функционирует межбанковский сегмент, на котором кредитные организации разных стран размещают друг у друга временно свободные финансовые ресурсы, в основном в виде краткосрочных депозитов, а также в виде текущих счетов и ссуд. В России величина всех размещенных нерезидентами (в большей части это иностранные банки) депозитов и текущих счетов едва достигает 10 млрд. долл., что связано с неблагоприятным инвестиционным климатом в стране и невысокими международными рейтингами даже ведущих российских банков.

Мировой рынок страховых услуг оценивается в 2,5 трлн. долл.; оценка делается по величине ежегодных страховых премий, так как именно они могут использоваться в качестве финансовых ресурсов участниками МФР. На мировом рынке действует большое количество страховых компаний; так, только в странах Западной Европы их насчитывается около 5,5 тыс., а в США – более 9,1 тыс. Многие из этих компаний являются транснациональными. Примером такой компании может быть российский «Ингосстрах» с его 16 зарубежными филиалами и представительствами во многих странах.

Официальные золотовалютные резервы. Физические лица, компании, организации и государство часть своих финансовых ресурсов обращают в резервы, т. е. активы, сберегаемые для возможных будущих расходов. При анализе мировых финансов внимание уделяют прежде всего резервам, которые состоят преимущественно из иностранной валюты и золота, и особенно тем из них, что принадлежат государству, т. е. официальным золотовалютным резервам (валютным резервам, официальным резервам, международным резервам, резервным активам); они хранятся в центральных банках, других финансовых органах страны и в МВФ (как взнос страны). Официальные золотовалютные резервы (ЗВР) предназначены для обеспечения платежеспособности страны по ее международным финансовым обязательствам, прежде всего в сфере валютно-расчетных отношений. Другая важная задача ЗВР – воздействие на макроэкономическую ситуацию в своей стране, для чего на внутреннем валютном рынке государство продает и покупает иностранную валюту. Такие сделки называются валютными интервенциями и предназначены они для изменения рыночного спроса и предложения на национальную и иностранную валюту и поддержания (или изменения) на этой основе их обменного курса.

Существует общепринятый минимум официальных ЗВР – трехмесячный объем импорта товаров и услуг. В России золотовалютные резервы в последние годы стремительно растут, достигнув к концу 2002 г. более 48 млрд. долл., т. е. превышают трехмесячную величину российского импорта товаров и услуг.

Около 31 тыс. тонн чистого золота составляет такая часть ЗВР, как монетарное золото, т. е. золото в государственных хранилищах. Этот официальный золотой запас медленно сокращается в последние десятилетия, так как золото почти вытеснено из международных валютно-расчетных отношений, хотя и остается высоколиквидным товаром, который можно быстро обратить в любую валюту. Если в начале XX в. ЗВР мира состояли преимущественно из золота, то сейчас на него приходится незначительная часть официальных ЗВР мира. Наибольший золотой запас традиционно имеют США, однако и он уменьшился с 15 тыс. тонн в 1961 г. до примерно 8 тыс. тонн в последние годы. Золотой запас в 2,5–3,5 тыс. тонн имеют Германия, Франция, Швейцария. В Японии и Китае он намного меньше – несколько сотен тонн.

Еще меньшая часть ЗВР состоит из особой международной валюты – специальных прав заимствования (SDR) и так называемой резервной позиции в МВФ. Специальные права заимствования были эмитированы МВФ для стран – участниц Фонда в качестве специальной международной валюты для расчетов между государствами. Однако SDR не смогли потеснить доллар и другие ключевые валюты в международных валютно-расчетных отношениях и в официальных резервах, и их роль как резервного средства постоянно снижается. Еще одной составляющей ЗВР является резервная позиция в МВФ, т. е. право на получение от него кредита по первому требованию в счет доли страны в резервах Фонда. Общая величина этой резервной позиции близка к 70 млрд. долл.

Таким образом, официальные ЗВР мира на 3 /4 состоят из иностранных валют. Часть этой валюты хранится без движения, часть вложена в высоколиквидные иностранные государственные ценные бумаги, или на депозиты в иностранных банках, что приносит дополнительный доход владельцам и распорядителям официальных ЗВР (обычно это центральные банки и (или) министерства финансов). В России основная часть официальных ЗВР находится в распоряжении Центрального банка РФ, меньшая -в распоряжении Министерства финансов РФ (преимущественно это монетарное золото).

Финансовую помощь нуждающимся странам оказывают как зарубежные государства (преимущественно развитые), так и международные организации (преимущественно МВФ и Международный банк реконструкции и развития, МБРР). Помощь, оказываемая в виде услуг, называется технической, а в виде поставок продовольствия, медикаментов и других предметов первой необходимости – гуманитарной. От подобной помощи обычно отделяют военную помощь (в виде поставок вооружений и др.).

Для отличия финансовой помощи от коммерческих займов, кредитов и ссуд применяют понятие «грант-элемент». Грант-элементом называется показатель, используемый для определения Уровня льготности различных заимствований; он устанавливает, какую часть платежей в счет погашения долга недополучит кредитор в результате предоставления займа (кредита, ссуды) на условиях более льготных, чем коммерческие. При этом условно считается, что при предоставлении займа (кредита, ссуды) на коммерческих условиях кредитор получает доход на ссужаемый капитал в размере 10%.

К финансовой помощи относят те займы, кредиты и ссуды, в которых грант-элемент составляет не менее 25%. Безвозвратные займы называют грантами.

Для наименее развитых стран финансовая помощь стала одним из главных источников их финансовых ресурсов. Если в 1980 г. она составляла 4% по отношению к ВВП этих стран, то в середине 90-х гг. – более 12%, обеспечивая значительную часть капиталовложений и государственных расходов, а в некоторых из них стала основной частью этих расходов. Большинство остальных стран получают меньше внешней помощи, хотя есть немало исключений: так, если для Азербайджана, Албании, Армении, Грузии, Киргизии внешняя помощь в середине 90-х гг. означала добавку к их ВВП в размере 4–10%, то для Монголии–28%. Для таких развивающихся и постсоциалистических стран, как Индия, Китай и Россия, внешняя помощь обычно составляет менее 1–2% к их ВВП. Для этих гигантов, а также для стран со средним по мировым стандартам уровнем развития намного большее значение имеют внешние заимствования на мировом финансовом рынке и приток иностранных прямых и портфельных инвестиций.

Предоставление помощи обычно (но не всегда) связывается с выполнением различных условий. Так, страны – получатели помощи от МВФ и МБРР должны согласовывать свою экономическую политику с рекомендациями этих организаций как это приходилось делать России в 1990-е годы.

Долгосрочное кредитование инвестиций. К долгосрочным относятся кредиты, предоставляемые на срок свыше 5 лет. Необходимость долгосрочного кредита основана на несоответствии имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара.

Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Объектами банковского кредитования капиталовложений предприятий всех форм собственности являются затраты по:

· строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;

· приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т. д.);

· образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;

· созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.

В кредитном договоре предусматриваются следующие условия:

· сумма выдаваемого кредита; сроки и порядок его использования; процентные ставки и другие платежи по кредиту; обязанности и экономическая ответственность сторон; формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.);

· перечень документов, представляемых банку для оформления кредита.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

· окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

· платежеспособность предприятия;

· уровень кредитного риска;

· возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность:

· бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;

· отчет о прибылях и убытках;

· технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик представляет бизнес-план).

За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам начинается после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов.

Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется по:

· вновь начинаемым стройкам и объектам – после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре;

· объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, – ежемесячно с даты получения этих средств.

Долгосрочный кредит не получил широкого распространения в народном хозяйстве России. Это связано со многими причинами: общей экономической нестабильностью, инфляцией и высокими процентными ставками, превышающими уровень доходности многих предприятий. Инвестиции в реальную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает банковские процентные ставки. Долгосрочный кредит не получил должного распространения также из-за большого банковского риска, неразвитости надлежащего страхования, а также из-за финансовой несостоятельности многих предприятий.

Проблемы участия российский банков в инвестиционном процессе. Проблемы участия российских банков в инвестиционном процессе во многом связаны со спецификой становления банковской системы, которое проходило в отрыве от реального сектора экономики. Особенностями становления российской банковской системы явились краткие сроки создания и инфляционная основа накопления финансового потенциала. В период, последовавший за снижением темпов инфляции, процесс развития банков начал определяться также уровнем банковского менеджмента, захватом рыночной ниши.

Действие рыночных механизмов конкуренции, политика Банка России, направленная на укрупнение банков и наращивание капитала, привели к институциональным сдвигам в банковской системе, концентрации и централизации банковского капитала. Между тем российские банки значительно уступают по размерам капитала и активов зарубежным. Ресурсная база характеризуется крайне низкими размерами собственных капиталов большинства российских банков, высокой централизацией банковского капитала в центральных регионах и неразвитостью региональной банковской сети, низким качеством пассивов, их краткосрочным характером, несбалансированностью структуры пассивов и активов. Восстановление и наращивание ресурсной базы банковского сектора являются важнейшими предпосылками активизации участия банков в инвестиционном процессе.

При недостаточной ресурсной базе в качестве механизма компенсации растущих банковских рисков, не имевших внутренних источников покрытия, выступало использование малорисковых и высокоприбыльных вложений банковских средств (валютные операции, межбанковские кредиты, вложения в государственные ценные бумаги). Формировалась ориентация банков на спекулятивные операции. При наличии альтернативных направлений вложения средств в финансовые инструменты банки экономически не заинтересованы осуществлять вложения в производственные инвестиции, характеризующиеся меньшей доходностью, длительными сроками окупаемости и высокими рисками.

В новой экономической ситуации возможности банков быстро зарабатывать деньги посредством финансовых спекуляций существенно уменьшились. Однако, несмотря на некоторые положительные сдвиги, наметившиеся в деятельности банков, их переориентация на усиление взаимосвязи с производством идет крайне медленно. Основными факторами, препятствующими активизации банковского инвестирования производства, являются: высокий уровень риска вложений в реальный сектор экономики; краткосрочный характер сложившейся ресурсной базы банков; несформированность рынка эффективных инвестиционных проектов.

Действительные возможности развития инвестиционной деятельности во многом зависят от эффективной реструктуризации банковской системы, базирующейся на развитии взаимодействия с реальным сектором экономики.

Под реструктуризацией банковской системы следует понимать регулируемый государством процесс эффективных структурных сдвигов в банковской сфере, направленный на формирование динамично развивающейся и адекватной потребностям народного хозяйства банковской системы. Кардинальная трансформация характера связи банков с производством является важнейшим условием не только оздоровления экономики, но и укрепления самого банковского сектора.

Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:

1. самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

2. акционирование, а также иные формы долевого финансирования;

3. кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

4. лизинг;

5. бюджетное финансирование;

6. смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов);

7. проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации)

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

1.1. Самофинансирование

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора:

· уставного (акционерного) капитала,

· потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.

1.2. Акционирование

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

· проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

· Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

1.3. Кредитное финансирование

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

1. возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

2. отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

3. использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;

4. уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

1.4. Лизинг

Лизинг - это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны - сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

1.5. Бюджетное финансирование

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки.

1.6. Проектное финансирование

Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем.

Финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой – снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.

Общая сумма финансирования инвестиционных проектов включает обычно затраты на основной капитал – это проектно-изыскательские работы, подготовку площадки, строительство и ремонт зданий и сооружений, закупку и монтаж оборудования, обучение персонала и т.д. и оборотный капитал (в расчете на текущий период) – это приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и реализацию продукции.

Поскольку при расчете оборотного капитала исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств. Краткосрочное сезонное увеличение материальных ресурсов, возникающее в течение хозяйственного года, может финансироваться и за счет кратко- или среднесрочных кредитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на постоянный и переменный не производилось, чистый оборотный капитал используется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотного капитала и должен финансироваться за счет средне- и долгосрочного кредита или акционерного капитала.

Финансирование инвестиционных проектов осуществляется следующими формами и способами :

- акционерное инвестирование , представляющее собой вклады денежных средств путем приобретения акций;

- бюджетное инвестирование , осуществляемое непосредственно за счет инвестиционных программ через прямое субсидирование;

- лизинг как способ финансирования инвестиций, основанный на долгосрочной аренде имущества при сохранении права собственности за арендодателем (средне- и долгосрочная аренда машин, оборудования, транспортных и других средств);

- форфейтинг , представляет собой коммерческий кредит с участием банковских гарантий;

- долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

- ипотека – вид залога недвижимого имущества (зем­ли, предприятий, сооружений, зданий и иных объектов, непосредственно связанных с землей) с целью получения денежной ссуды и др.

Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, например, важным является выбор соотношения между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сумма выплачивается в виде процентов и т.д.

Источники финансирования инвестиционных проектов :

- собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов – это прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также средства, выделяемые вышестоящими компаниями;

- бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (федерального, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемых средства безвозмездно или на льготной основе;

- иностранные инвестиции – капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

- заемные средства – кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть "заработок" предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.

Структура собственных финансовых средств предприятия представлена на рис. 7.1.

Рис. 7.1 Структура собственных финансовых средств предприятия

Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы

где А – ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода;

Н – плановая потребность в оборотных активах за период;

К – изменение кредиторской задолженности в течение года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

Одной из наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов является получение финансовых ресурсов путем выпуска акций и облигаций . Акционерный капитал можно приобретать путем выпуска (эмиссии) двух видов акций: обыкновенных и привилегированных . Акционерный капитал может быть в виде денежных вкладов, техники и технологии, а также в форме экономического обоснования проекта, права использования национальных ресурсов и т.д.

Достоинства этой формы в том, что доход на акцию зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность; с помощью акций капитал привлекается на неопределенный срок и без обязательств по возврату; открытое акционерное общество имеет больше возможностей для привлечения капитала, чем закрытое. Недостатки заключаются в том, что увеличение числа акционеров затрудняет управление, а выпуск акций приводит к дроблению дохода между большим числом участников; открытая продажа акций может привести к утрате контроля за собственностью; акционерное общество открытого типа более ограничено в возможностях объявления информации, составляющей коммерческую тайну.

Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 7.2.

Рис. 7.2 Структура заемных финансовых ресурсов представлена

Источниками долгосрочного долгового финансирования инвестиций являются долгосрочные кредиты в коммерческих банках, кредиты в государственных учреждениях, ипотечные ссуды, частное размещение долговых обязательств, а также эмиссия облигаций и долговых обязательств, в частности при осуществлении проектов реконструкции и расширения действующих предприятий. Выбор варианта финансирования должен осуществляться с учетом обеспечения погашения кредита и выплаты процентной ставки.

Таким образом, финансирование посредством кредитов может оказаться предпочтительным для инвестиций в уже действующее предприятие (к тому же действующее успешно), например для расширения, модернизации, реконструкции либо на поддержание имеющейся производственной мощности на необходимом уровне. От таких предприятий банки не будут требовать повышенной платы за кредит ввиду незначительного риска; кроме того, не будет большой проблемы найти материальное обеспечение кредита, поскольку им могут быть имеющиеся активы.

При создании же новых предприятий, реализации новых инвестиционных проектов предпочтительным источником финансирования может оказаться акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредита связано с большим риском, так как его получение обязательно включает жесткую систему платежей, обеспечивающих возврат основного долга и процентов. Соблюдение сроков оплаты может оказаться для новых предприятий затруднительным ввиду медленного нарастания суммы прибыли (дохода). Из-за проблем с ликвидностью в первые годы функционирования объекта (проекта) в такой ситуации могут оказаться даже перспективные проекты, способные в будущем обеспечить получение значительной прибыли. Средства акционеров или партнеров (в порядке долевого участия) лишены этих недостатков, хотя собрать их бывает сложнее, чем получить кредит в банке.

Одной из форм привлечения средств для наращивания собственного капитала являются долговые обязательства с варрантами , представляющие собой обязательства предприятия (фирмы) возвратить кредитору определенную сумму денежных средств через фиксированный период времени с согласованной премией в виде проектного дохода. Иными словами, это ссуда. Следует иметь в виду, что она может быть настолько связана со значительным риском, что даже повышенная ставка процентного дохода не в состоянии сделать ее финансово привлекательной. Для того чтобы сделать условия инвестирования более приемлемыми, к долговым обязательствам могут быть добавлены (предусмотрены) еще и гарантии (варранты или, как их чаще называют, опционы).

Варранты – это документы, гарантирующие инвестору (владельцу) право или привилегию на покупку акций предприятия (заемщика) по фиксированной на момент оформления цене в пределах определенного срока. Если в течение этого срока курс акций будет выше стоимости, указанной в варранте, то его владелец может реализовать свое право и приобрести акции по цене, ниже рыночной, чтобы затем продать их, получив в результате дополнительную выгоду от разницы курсов купли-продажи.

Опцион – это предварительное соглашение о заключении договора в будущем (в сроки, обусловленные сторонами), документ, удостоверяющий право его владельца на покупку или продажу ценных бумаг. Отсюда производная ценная бумага – документ, удостоверяющий право его владельца на покупку или продажу базисного актива, т.е. ценных бумаг, являющихся таковыми в соответствии с действующим законодательством (например, акций), а также депозитных сертификатов и фьючерсных контрактов (обязательств о покупке или продаже базисного актива в определенные сроки по фиксированной цене). Производные ценные бумаги делятся на варранты, опционы и фьючерсы. Содержание их реквизитов, условия выпуска, регистрации и обращения устанавливаются национальным центральным банком.

От долговых обязательств с варрантами отличаются конвертируемые облигации – документы, оформляющие долг, а поэтому рассматриваемые как разновидность ссуд. Их отличие от других ценных бумаг в том, что при использовании облигаций кредитор не может рассчитывать на возврат всей суммы ссуды до реализации права на покупку акций, в случае же долговых обязательств с варрантами кредитору должна быть возвращена вся сумма заимствованных у него средств плюс к этому он может (или нет) реализовать и свои варранты.

Особым типом долговых обязательств являются субординарные конвертируемые облигации . Они погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее других видов долгов, например банковских кредитов. После них право получения средств имеют лишь держатели обычных акций.

Облигации с фиксированной процентной ставкой не подлежат конвертации в акции. Эта форма заимствования средств фиксирует ситуацию, когда заемщик обязан возвратить полученную им денежную сумму через фиксированный период времени с определенной доплатой в виде процентного дохода кредитора. При этом долг может быть застрахованным или незастрахованным. Застрахованный долг имеет адресную направленность к определенным активам, которые могут быть проданы в уплату долга.

Один из важнейших источников долгосрочного финансирования – ссуда под залог недвижимости (ипотека ). В этом случае владелец имущества получает ссуду у залогодержателя. А в качестве обеспечения возврата долга он передает ему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения (или неполного погашения) задолженности. Объектом залога могут быть здания и сооружения, дома, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности предприятий и физических лиц.

Известно несколько видов ссуд, используемых для финансирования инвестиций:

- стандартная ипотечная ссуда – погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями;

- ссуда с ростом платежей – на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами;

- ипотека с изменяющейся суммой выплат – в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается;

- ипотека с залоговым счетом – открывается специальный счет, на который должник вносит некоторую сумму средств для подстраховки выплаты взносов на первом этапе осуществления проекта;

- заем со сниженной ставкой – залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования.

Вместо займа финансовых средств предприятие может взять в аренду оборудование или производственные активы. Трехсторонние отношения, в которых лизинговая компания по просьбе и указанию юридического или физического лица приобретает у изготовителя оборудование (машины и т.п.), а затем сдает его этому лицу в аренду (во временное пользование), и представляют собой лизинговое финансирование . С его помощью участники проекта могут передать права собственности на весь объект или его часть инвестору, владеющему акциями, либо инвесторам, которые будут получать полностью или частично преимущества от прав собственности на проект, выражающиеся в налоговых льготах. Передача этих преимуществ вкладчику акций может значительно снизить затраты на финансирование инвестиционного проекта, что объясняется отражением производственных активов в балансовом отчете арендодателя, а не арендующей фирмы. Это обстоятельство может быть важным в ситуациях, когда фирма предпочитает поддерживать определенное соотношение заемного и акционерного капитала или не в состоянии далее увеличивать свои долговые обязательства.

Одной из форм привлечения инвестиций является форфейтинг , его сущность заключается в следующем. Покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени.

Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования, поскольку кредит он получает через посредника (банки).

Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже и соответствует таблице 7.2 инвестиционных потребностей.

Таблица 7.2 – Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. ден. ед.)

ПОКАЗАТЕЛИ
1. Собственные инвестиционные ресурсы -всего
2. Привлекаемые инвестиционные ресурсы всего,
в том числе:
Привлекаемый акционерный капитал
Прочие привлеченные источники (указать)
3. Заемные инвестиционные ресурсы - всего,
в том числе:
Кредиты банков
Выпуск облигаций
Прочие заемные источники (указать)
Всего

Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.

Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.

Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.

Пример . Предприятие имеет инвестиционную потребность в 2 000 000 д.е. и располагает двумя альтернативами финансирования – выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 10%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход 8 500 000 д.е., себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет 5 600 000 д.е. В таблице 7.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Таблица 7.3 – Сравнение источников финансирования

	Финансирование инструментами собственности, д.е.	Кредитное финансирование, д.е.
Выручка от реализации
Себестоимость продукции
Оплата процентов
Валовая прибыль
Налог на прибыль (24%)
Дивиденды
Чистая прибыль

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней - экономия составляет 48 000 д.е. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от 2 000 000 д.е., т.е. 200 000 д.е.. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 24%, то мы получим 48 000 д.е. Точно такое же значение получено из таблицы 7.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

Матрица риска

Рис. 7.3 Матрицы риска и прибыльности

Если мы сопоставим обе матрицы, то получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

Предыдущая

Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:

• - самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
• - акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• - кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• - лизинг;
• - бюджетное финансирование;
• - смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов);
• - проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации)

Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (самофинансирование) как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов).

Необходимо отметить, что существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов:

• 1) первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов;
• 2) видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений;
• 3) возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений;
• 4) амортизационной политики предприятия и др.

Сущность амортизационной политики предприятия определяется, прежде всего, тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы амортизационных отчислений, использует ли льготы в области списания стоимости основных производственных фондов (ускоренную амортизацию).

Необходимо отметить, что из всех источников финансирования, собственные источники являются самыми надежными. Их недостаток заключается в том, что они могут быть использованы только для реализации небольших инвестиционных проектов, т.е. инвестиционные ресурсы собственных источников ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются также не только за счет собственных источников, но и заемных.

Таблица 1. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов.

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	1. Легкость, доступность и быстрота мобилизации. 2. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. 3. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. 4. Сохранение собственности и управления учредителей	1. Ограниченность объемов привлечения средств. 2. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. 3. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	1. Возможность привлечения средств в значительных масштабах. 2. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	1. Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. 2. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. 3. Возможность утраты собственности и управления компанией

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием -- инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

• - не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
• - предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
• - погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
• - проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
• - предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;
• - в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;
• - в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;
• - предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью.

Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг -- инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

• 1. Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта.
• 2. Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов. Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также на регистрацию выпуска
• 3. Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.
• 4. Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:

a. частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;

b. крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний -- дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.

Лизинг -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

ь объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;

ь срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

ь по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

ь в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт -- лизинговая компания, банк.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны -- сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

• 1. компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
• 2. лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
• 3. оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
• 4. использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
• 5. лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
• 6. если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.

Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом. инвестиционный проект ценный бумага

Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов осуществляется на конкурсной основе и Инвестор может рассчитывать лишь на следующие формы финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:

• - бюджетный кредит -- предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
• - закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
• - предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

В настоящее время описанная форма финансирования инвестиционных проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о ней стали чаще задумываться, как инвесторы, так и представители власти.

Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.

В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

• 1. независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
• 2. софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк -- инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит.

Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов -- секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:

• 1. с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
• 2. с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
• 3. без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

Под методами финансирования инвестиций понимается механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование

Самофинансирование или внутреннее финансирование обеспечивается за счет собственных источников средств предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. В качестве источников самофинансировании инвестиционных проектов выступают: чистая прибыль, амортизационные отчисления, собственные активы.

Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является наиболее надежным. Однако в связи с ограниченностью ресурсов этот метод может быть использован лишь для реализации небольших инвестиционных проектов. Крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет внутренних источников, но и внешних.

Во внешнем инвестиционном финансировании различают заемное, долевое и смешанное финансирование. Особой разновидностью внешнего финансирования является бюджетное финансирование.

Заемное финансирование инвестиций выступает в форме инвестиционного банковского кредита, целевого облигационного займа, лизинга.

Для инвестиционного банковского кредита как формы финансирования инвестиций характерен ряд особенностей. Прежде всего, срок инвестиционного кредита носит долгосрочный характер, и сопоставим со сроком окупаемости финансируемого проекта. Получение инвестиционного кредита предполагает положительное заключение кредитора по поводу бизнес-плана проекта, его уверенность в благополучном финансовом состоянии заемщика и наличие имущественного обеспечения кредита в виде залога, гарантии или поручительства третьих лиц. Инвестиционный кредит имеет сравнительно длительный льготный период, то есть период до начала погашения основного долга. Кроме того, кредитор осуществляет контроль целевого расходования денежных средств, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

Целевые облигационные займы. Одним из альтернативных методов финансирования инвестиций по отношению к традиционному банковскому кредиту является выпуск предприятием- инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства, от реализации которых направляются на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Кредиторами проекта становятся приобретатели облигаций займа. При этом предприятие-заемщик имеет следующие преимущества:

• - возможность доступа к денежным ресурсам инвестора без посредников, что позволяет рассчитывать на их меньшую стоимость;
• - раздробленность большого количества держателей облигаций снижает вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;
• - погашение основного долга по облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа, что делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта;
• - появляется возможность оперативного управления объемом и структурой задолженности в соответствии с изменением внутренних и внешних условий хозяйствования.

Основные преимущества облигационного заимствования с точки зрения кредитора состоят в возможности формировать эффективный инвестиционный портфель, учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам обращения, доходности, и в возможности оперативного управления инвестиционным портфелем через операции на вторичном рынке в соответствии с меняющейся его конъюнктурой.

Процедура эмиссии корпоративных облигаций, как и других ценных бумаг, регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями государственного регистрирующего органа. В соответствии со Стандартами эмиссии акций и облигаций решение о выпуске облигаций содержит основные параметры облигационного займа, которые остаются неизменными на весь срок заимствования, а также информацию о финансовом состоянии эмитента. Наиболее важными параметрами облигационного займа являются: страна и валюта заимствования, объем займа, форма выпуска облигаций, форма и периодичность выплаты дохода по облигации, размер купонных выплат. Объем заимствования определяется с одной стороны потребностью эмитента в инвестициях в рамках финансируемого проекта, а с другой - возможностью рынка удовлетворить данную потребность по цене размещения. Законодательством РФ введен ряд ограничений на объем заимствования. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения выпуска.

Срок заимствования определяется особенностями инвестиционного проекта и возможностью привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в период финансирования проекта.

Для того чтобы получить возможность обслуживания облигационного долга за счет прибыли от проекта, заемщик вносит в облигационное соглашение условие о невыплате или существенном занижении купонных выплат в первые купонные периоды облигаций. Для этого типа облигаций эмитент предлагает инвестору некоторую «премию».

Акционерное финансирование обеспечивает привлечение инвестиционных средств посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Данный метод финансирования инвестиций можно считать альтернативным кредитному финансированию. Достоинства акционерного финансирования сводятся к следующему:

• - низкая цена привлекаемых средств при больших объемах эмиссии,
• - компенсация за пользованием привлеченными ресурсами осуществляется в зависимости от финансового результата деятельности акционерного общества,
• - использование ресурсов не ограничено по срокам.

Несмотря на преимущества данного метода финансирования инвестиций в сравнении с кредитным методом, кредит используют чаще. Основные препятствия финансирования с помощью дополнительной эмиссии акций:

• - требуется более продолжительное время на размещение выпуска акций,
• - дополнительная эмиссия сопровождается снижением доли участия прежних акционеров в уставном капитале.

Лизинг - это один из методов финансирования реальных инвестиций. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге» лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Предметом лизинга могут быть любые, не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое Федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

В соответствие с Федеральным законом различают финансовый лизинг, возвратный лизинг и оперативный лизинг. Финансовый лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок лизинга соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга. По истечении срока действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы платежей, предусмотренных договором, предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя.

Возвратный лизинг - разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.

Оперативный лизинг - вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании срока действия договора лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение его полного срока амортизации.

Таким образом, финансовый и оперативный лизинги различаются целевыми установками субъектов сделки, объемами обязанностей, характером и сроками использования имущества.

В случае финансового лизинга риски и вознаграждения от владения и пользования предметом лизинга ложатся на лизингополучателя.

Оперативный лизинг заключается на срок меньший, чем амортизационный период арендованного имущества и предполагает возврат объекта лизинга лизингодателю по окончании срока действия договора. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Основные причины, по которым арендатор делает выбор в пользу оперативного лизинга:

ѕ во-первых, в случае, когда арендуемое имущество требуется единожды на короткое время;

ѕ во-вторых, когда доходы от использования арендуемого оборудования не окупают его первоначальной цены;

ѕ в-третьих, когда арендуемое имущество подвержено быстрому моральному старению и по истечении срока аренды на рынке могут появиться более эффективные аналоги.

Досрочное расторжение договора оперативного лизинга лизингополучателем практически никак не скажется на финансовом положении лизингодателя. Иное, если расторгается досрочно договор финансового лизинга, что еще более усугубляется в случае уникальности объекта лизинга, когда возможность повторной сдачи его в лизинг весьма сомнительна. Принцип нерасторжимости договора лизинга в течение определенного срока является необходимым признаком классического финансового лизинга.

По своему экономическому содержанию договор финансового лизинга близок к договору купли-продажи имущества в рассрочку. Имущество передается лизингополучателю в начале договора, а выплаты лизингополучатель осуществляет по договору в течение определенного срока.

Бюджетное финансирование инвестиций предусматривается бюджетом соответствующего уровня при условии включения инвестиционного проекта в федеральную (региональную) целевую программу либо в случае принятия решения об инвестировании органом исполнительной власти соответствующего уровня.

Современная инвестиционная политика России характеризуется принципиально новыми подходами к финансированию частных инвесторов за счет бюджетных средств:

ѕ бюджетное финансирование осуществляется не юридических или физических лиц, инвестиционных проектов,

ѕ конкурсный отбор инвестиционных проектов осуществляется с учетом их экономической эффективности и приоритетности осуществляемых программ,

ѕ предоставление бюджетных средств осуществляется на возвратной, возмездной основах,

ѕ долевое участие государства в финансировании инвестиционного проекта,

ѕ создание специализированных структур для организации государственного финансирования инвестиций

Начиная с 1995 года, централизованные инвестиционные ресурсы размещаются на конкурсной основе. Основные условия для участия инвестиционного проекта в конкурсе предоставления государственной поддержки:

ѕ реализация инвестиционного проекта направлена на рост экономики;

ѕ собственный капитал организации в финансировании инвестиционного проекта составляет не менее 20 % средств, необходимых для реализации проекта;

ѕ срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.

Инвестиционные проекты, выдвигаемые на конкурс должны иметь бизнес-план, заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы.

Все проекты, по которым предоставляется государственная поддержка, классифицируются на четыре категории, каждой категории соответствует определенный уровень государственной поддержки в процентах от стоимости проекта. Проекты категории:

• 1. «А» - инвестиционные проекты по производству продукции, не имеющей зарубежных аналогов, уровень государственной поддержки не более 50 %;
• 2. «Б» - инвестиционные проекты по производству экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне мировых образцов, уровень государственной поддержки не более 40 %;
• 3. «В» - инвестиционные проекты по производству импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен по сравнению с импортируемой, уровень государственной поддержки не более 30 %;
• 4. «Г» инвестиционные проекты по производству продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, уровень государственной поддержки не более 20 %.

Решение о государственной поддержке реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, принимаются комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Министерство финансов для их реализации.

Государственная поддержка оказывается в следующих формах:

ѕ выделения государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ;

ѕ предоставление средств федерального бюджета на возвратной, возмездной основе на срок не более 24 месяцев;

ѕ предоставления государственных гарантий по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Таким образом, предоставление бюджетных инвестиций влечет возникновение права государственной собственности или субъектов РФ на эквивалентную часть уставного капитала и имущества, созданных с привлечением бюджетных средств, объектов. В каждом конкретном случае между Правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ или органом местного самоуправления и указанным юридическим лицом заключается договор об участии Российской Федерации, ее субъекта или муниципального образования в собственности получателя инвестиций.

Бюджетный кредит может быть представлен юридическому лицу при предоставлении заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату кредита в виде банковской гарантии, поручительства, залога имущества (в том числе в виде ценных бумаг, паев) в размере не менее 100 % предоставленного кредита. Обязательным условием предоставления бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния получателя бюджетного кредита финансовым органом. Получатели бюджетного кредита обязаны вернуть его и уплатить проценты за пользование им в установленные сроки. Кроме того, предоставлять информацию и отчет об использовании бюджетного кредита в органы исполняющие бюджет и контрольные органы соответствующих законодательных структур.

Предоставляемые государством гарантии не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор, в свою очередь, должен предоставить встречные гарантийные обязательства, в том числе и залоговые.

Особой формой государственной поддержки частных инвесторов является налоговый кредит. Налогоплательщику при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течении определенного срока и в определенных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые платежи с последующей уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного до пяти лет. Проценты выплачиваются в размере от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Банка России. Основаниями для получения налогового кредита могут быть:

• 1. осуществление организацией научно-исследовательских работ либо техническое перевооружение собственного производства, в том числе направленного на создание новых рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
• 2. инновационная деятельность, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
• 3. выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Принятое решение о предоставлении налогового кредита оформляется двухстороннем договором между органом исполнительной власти, принимающим решение о предоставлении кредита, и организацией.

Основные термины и понятия

Инвестиционный проект, экономический эффект, социальный эффект, альтернативные проекты, независимые проекты, ординарный денежный поток, целевая эмиссия акций, облигационный заем, финансовый лизинг, возвратный лизинг, оперативный лизинг, бюджетные инвестиции, бюджетный кредит, инвестиционный налоговый кредит.